2026年的重庆政府定融（定向融资）市场，已不再是投资者熟悉的模样。曾经凭借“政府信用背书”和“高收益”吸引大量资金的定融产品，如今在金交所全面清退、监管政策收紧的背景下，正加速退出历史舞台。重庆作为全国12个化债重点省份之一，其城投债市场正经历一场从非标融资向标准化、市场化融资的深刻变革。

一、政策环境：金交所通道关闭，定融发行“零新增”

金交所全面清退，发行通道被彻底堵死

2024年，重庆直接取消了金交所的资质，四川的金交所自己也申请不干了。这意味着定融发行的“合法通道”被彻底堵死，新的定融产品根本无法备案发行。这一政策变化并非孤立事件，而是全国范围内清理整顿非标融资的一部分。

监管层已为政信定融设定了清晰的退出时间表。根据财政部“99号文”，定融被列为“需优先清理的隐性债务工具”，任何新增发行均可能面临问责。重庆作为直辖市，在执行中央政策方面走在了前列。

化债政策持续深化，平台加速转型

重庆市市长胡衡华在2026年政府工作报告中明确讲到要“更好统筹发展和安全、发展和化债”。这标志着重庆的化债工作已从“攻坚战”转向“新起点”，经济发展将迎来更大的施展空间。

二、市场现状：净流出439亿，产业债首次反超

城投债净流出创近年新高

2025年，重庆市城投债净融资流出规模飙升至439.13亿元，创近年新高——意味着每发行1元新债，就有超过1.2元用于偿还旧债。在中央“退平台、防风险”政策持续加压下，重庆作为全国12个化债重点省份之一，正经历一场深刻的债务结构重塑。

截至2025年末，重庆市城投债存量规模为5,067.50亿元，同比减少625.75亿元，降幅10.99%，规模保持全国第六位。2025年重庆市城投债发行1,904.61亿元，同比少发89.97亿元，规模排名由全国第七位上升至第四。

借新还旧成为常态，新增投资功能几近归零

2025年，重庆信用债整体净流出扩大至283.78亿元，其中城投债贡献了超九成净偿还量。98%以上的新发城投债用途明确标注为“借新还旧”，新增投资功能几近归零。

值得注意的是，AA级及以下低评级平台发债几乎停滞，AAA级主体发债量同比骤降69.36%，显示即便是优质城投，也在主动收缩战线、降低杠杆。

产业债崛起，首次超过城投债占比

2025年，重庆市产业类信用债发行量达1,993.46亿元，同比增长15.44%，首次超过城投债占比。地方国企、民营消金公司及央企子公司并行发力，资产支持证券、可交换债等工具频出，显示实体经济融资能力正在接棒传统政府主导模式。

虽然产业债的崛起不代表风险消失，但它标志着信用逻辑从“财政背书”向“经营能力”转变，更符合长期投资逻辑。

三、区域分化：主城新区“吸血”，外围区县承压

融资重心向主城新区集中

两江新区等主城新区发行城投债983亿元，占比过半；传统主城区发行量下滑，非主城区域如万州、江津小幅增长，显示化债压力正由中心向外围传导。

行政层级上，区县级平台仍占发行总量近90%，但其可持续性正面临严峻考验。尽管整体融资成本下行（地方债平均利率降至1.99%），但中低评级主体信用利差仍高于全国均值——AA+和AA级5年期债券利率分别高出10BP和13BP，投资者对尾部风险仍保持高度谨慎。

经济实力分层明显

根据重庆市人民政府官网，重庆市2025年实现地区生产总值33758亿元，排在全国16位；实现一般公共预算收入2736亿元，整体处于全国中游水平。分区县来看，渝北区经济实力显著高于其他区县，2025年11月撤销渝北区和江北区设立两江新区，或进一步加剧区县内经济分层情况。

财政方面，渝中区、涪陵区和万州区一般公共预算收入排在前三位，且明显高于其他区县。

四、转型加速：从“城投”到“产投”的根本转变

平台退出呈现脉冲式波动

重庆城投退平台呈现显著的脉冲式波动特征，而市场化转型则步入阶梯式加速期。作为重点化债区域，重庆城投退平台进程深受宏观政策驱动，在2015年与2024年出现了爆发式集中退出的双峰现象。

与退平台的波动出清不同，重庆市城投市场化转型数量自2024Q2起温和抬升，至2025Q3-Q4单季转型数量迅速跃升并创下新高，向上趋势确立。此外，近五成城投主体在官宣退出后仍有新增发债，资金大量流向股权投资、基金出资等高自由度的领域。

部分成功转型主体重返债市

部分成功转型主体如重庆城投集团已重返债市，以20亿元中期票据置换高息非标债务，融资成本下降近100BP，释放出政府信用剥离、市场信用逐步建立的积极信号。

重庆市结合自身特点，推进“33618”现代制造业集群体系和“416”科技创新体系。这为城投平台转型提供了明确的产业方向。

五、收益率变化：从高息诱惑到理性回归

整体融资成本下行

2025年重庆市各等级主体关键期限债券平均发行利率较2024年均出现不同程度的下降，平均降幅达42BP。与全国平均水平相比，重庆市不同等级主体之间的差异较为明显，高等级和中低等级分化仍在继续，AA+级和AA级主体的中长期限债券发行利率较全国同等级主体平均水平仍偏高，5年期分别高出10BP和13BP，但利差有所收窄。

存量定融产品“看一个少一个”

随着金交所通道关闭，重庆定融市场已进入存量消化阶段。市场上还能看到的存量产品确实是“看一个少一个”。地方在主动“清理旧账、不添新债”，一方面让城投平台赶紧把手里没到期的定融提前还了，另一方面直接不让发新的了。

这种收缩趋势在川渝地区尤为明显。像资阳、内江这些地方，都已经大半年没上新定融了。重庆虽然作为直辖市有一定特殊性，但整体趋势与川渝地区保持一致。

区域选择：聚焦渝北区、江北区（已合并为新两江新区）、渝中区、涪陵区和万州区等财政实力强的区域。这些区域一般公共预算收入排在前三位，且明显高于其他区县。

主体筛选：仅考虑市级或区级AA+及以上城投平台，如重庆渝富控股集团有限公司、重庆保税港区开发管理集团有限公司等头部平台。关注平台的市场化转型进展，优先选择已形成稳定经营性现金流的平台。

产品评估：期限控制在1年以内，有足值土地或优质应收账款抵押，且无违规增信条款，年化收益率不超过6.5%。警惕“金交所备案”“债权拍卖”等伪合规包装，此类产品信息披露不透明，资金流向难以追踪。

更稳妥的替代方案

对于绝大多数普通投资者，定融的风险收益比已严重失衡。更建议转向以下替代方案：

标准化城投债：重庆城投债收益率已集中下行至2.4%以内，虽然收益低于定融，但流动性好、信息披露规范。

REITs产品：如中金重庆两江REIT，依托重庆优质基建资产，风险相对可控。

政策性金融工具：通过“长江渝融通”等平台获取低成本资金支持的项目。

八、未来展望：从“融资平台”到“城市运营商”

存量化解有序推进

2026年是重庆定融市场的“终局过渡期”，政策清退的决心与力度已无需怀疑。重庆坚持“置换为主、展期为辅、资产处置补充”的化债思路，通过专项债置换、市场化融资、资产出让等方式，稳妥处置存量定融风险。

2024年，财政部下达重庆市债务限额892亿元，拟全部用于置换存量隐性债务。这为重庆的债务化解提供了有力支持。

市场化转型深化

重庆城投公司将从“形式退出”加速迈入以提升自身造血能力为核心的深度转型阶段。重庆市发展和改革委员会已公开遴选《深化以投融资平台转型发展为重点的投融资体制改革方案》编制单位，推动全市投融资体制改革实现新突破。

“新两江新区”的设立，破解了原“两江新区”管委会与行政区权责交叉、土地碎片化、债务主体分散等瓶颈，将集聚重庆最优质的要素资源，成为承接产业转移的新高地、西部发展的新引擎。市级和新区的平台公司要把握这一历史性机遇，积极布局新赛道，大力培育新动能。

创新融资工具涌现

随着REITs扩容和持有型不动产ABS提速，城投公司可通过资产整合、运营提升、REITs发行、市场化租赁、合作开发等多种模式，挖掘资产潜在价值，将“沉睡资产”变为“活现金流”，缓解债务压力的同时，夯实市场化经营根基。

重庆已建立“资本—生态—产业”三位一体的绿色金融框架，系统性引导资金流向低碳领域。通过发布《重庆市绿色转型投融资机会清单》与《绿色和转型金融服务产品清单》，为基建、环保项目提供定向融资渠道。

风险提示：本文综合公开信息整理，仅供参考，不构成任何投资建议。政府定融属于高风险投资，适合风险承受能力较强的合格投资者。市场有风险，投资需谨慎。